九華山旅游：十年三沖IPO疑竇未解 募資方案十年三變
4月18日證監(jiān)會“半夜雞叫”之際，安徽九華山旅游和其他27家企業(yè)一起，幸運地成為IPO預披露開閘后首批公司。這是繼2004年4月和2009年12月IPO折戟后，九華山旅游第三次向A股進發(fā)。在交了兩次“學費”之后，九華山旅游基本剔除了此前飽受質(zhì)疑的獨立性缺失、營收不合規(guī)等問題。
招股書顯示，九華山旅游成立于2000年12月，主營業(yè)務為九華山旅游提供配套服務。包含酒店、索道纜車、旅游客運和旅行社等四大業(yè)務。此次九華山擬登陸上海證券交易所，發(fā)行不超過2768萬股，募集資金約3.45億元，保薦機構(gòu)為本土券商國元證券(000728,股吧)。
不過，九華山旅游這一次的闖關(guān)仍有瑕疵——前有盈利壓力，后有債務追兵，公司這一次能否敲開A股大門，尚存疑問。尤為蹊蹺的是，公司總投資為4930萬元的西峰山莊擴建項目，擴建之后的營收預期竟比去年銳減近700萬元。
募資方案十年三變
三次沖擊A股的九華山旅游，募資規(guī)模和投向變了三回。
2004年第一次闖關(guān)時，公司計劃募集3億資金投向七個項目；2009年再度重啟IPO后，募集資金投向項目削減為三個，分別是花臺客運索道項目、聚龍大酒店改造項目和客運公司擴建項目，投資總額為1.83億元。
這一次，九華山旅游擬募集資金額最高，達3.46億元，且43%的募資用于還債，凸顯其融資饑渴程度。其募資方案顯示，1.95億元用于投建天臺索道、東崖賓館以及西峰山莊項目，1.5億元募資則用于償還銀行貸款。
?? ?政府連續(xù)3年為其大客戶
值得注意的是，在九華山旅游此次預披露材料中，當?shù)卣B續(xù)三年成為前五大客戶引發(fā)投資者關(guān)注。
2011年-2013年，在其前五大客戶名單中，池州市人民政府接待辦公室(以下簡稱“池州政府”)連續(xù)三年“榜上有名”。2011年池州政府以506萬元位列第一大客戶；2012年池州政府消費361萬元，成為九華山旅游第三大客戶；2013年盡管池州政府消費減少，仍以225萬元成為其第四大客戶。
盡管池州市政府消費總金額并不高，對九華山旅游整體業(yè)績影響甚微，在抓“四風”、抑制 “三公消費”的當下，近三年來池州政府對其的營收貢獻也逐年遞減，此項收入可能會進一步萎縮。
其實，池州市政府除了在業(yè)務上直接支持九華山旅游外，其下屬縣政府——青陽縣還以超低的價格租賃土地使用權(quán)于九華山旅游。
2000年，九華山旅游向青陽縣土地管理局租賃青陽縣蓉城鎮(zhèn)西峰路29號土地，面積共計20250.77平米。在這塊土地上，九華山旅游建立了其酒店業(yè)務支柱項目---西峰山莊。
西峰山莊地處池州市青陽縣城，距九華山僅20公里，是目前青陽縣城唯一一家四星級賓館、2011年——2013年，西峰山莊營收分別為2432萬元、2473萬元、2376萬元，占九華山旅游總營收的6%以上；酒店客房出租率均在6成以上，是九華山旅游出租率最高的酒店。此次九華山旅游募資中有4930萬元用于西峰山莊擴建項目。#p#分頁標題#e#
值得注意的是，這塊2萬多平方米的土地，每年租金僅為10萬元，每平米均價4.93元，與同年其向大股東九華集團租賃的土地便宜4倍多。
2000年九華山旅游租賃的九華集團1.64萬平方米土地，年租金為39.4萬元，合每平米24元；兩年后，九華山旅游再向九華集團租賃2.43萬平米土地用于東崖賓館建設，年租金58.4萬元，每平米亦為24元；2006年九華山旅游因建設客運站再向大股東九華集團租賃4.1萬平米，年租金為90.27萬元，每平米單價為22元。
不難發(fā)現(xiàn)，上述三塊土地單位租賃價格遠遠高于西峰山莊土地價格。
一位市場人士對記者表示，九華山旅游得到了當?shù)卣母鞣N支持本也無可厚非，畢竟是全國性的旅游資源，當?shù)卣隙ㄖ匾暎膊慌懦衅渌`規(guī)的可能性。
?七大風險如影隨形
1、業(yè)務依托九華山旅游資源的風險
公司業(yè)務主要分布于九華山風景區(qū)及其周邊，以九華山的旅游資源為依托，來九華山旅游觀光、休閑度假的游客是公司的主要服務對象。因此，公司的發(fā)展對九華山旅游資源存在較大的依賴性。如果國內(nèi)國際發(fā)生不利于九華山的事件，或者九華山的自然資源及人文景觀由于意外原因遭到破壞，都將對本公司的業(yè)務造成不利影響。
2、重大疫情、自然災害等不可抗力風險
2003年春季爆發(fā)的“非典”，曾給公司及全國旅游行業(yè)的業(yè)績造成較大沖擊；氣候條件是公司在經(jīng)營中的不可抗力因素，特別是在旅游旺季，如果遇上惡劣的天氣條件或自然災害將會直接對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。公司不排除今后如“非典”等重大流行性疾病以及自然災害等不可抗力風險的發(fā)生對公司業(yè)績造成不利影響的可能性。
3、短期償債風險
2011年末、2012年末、2013年末，公司流動比率分別為0.49、0.38、0.39，速動比率分別為 0.46、0.33、0.33，相對同行業(yè)上市公司偏低，主要是由于公司根據(jù)發(fā)展需要借入較多的短期借款所致。因此，公司面臨短期償債風險。
4、“營改增”稅收政策風險
自2012年10月1日起，安徽省實行營業(yè)稅改征增值稅試點工作，此次“營改增”包括：交通運輸業(yè)（包括陸路、水路、航空、管道運輸）和部分現(xiàn)代服務業(yè)（包括研發(fā)和技術(shù)、信息技術(shù)、文化創(chuàng)意、物流輔助、有形動產(chǎn)租賃和鑒證咨詢）。由于發(fā)行人隸屬旅游業(yè)，因此，發(fā)行人主管稅務機關(guān)確定發(fā)行人各項業(yè)務仍按旅游業(yè)務繳納營業(yè)稅。根據(jù)報告期相關(guān)數(shù)據(jù)測算，如發(fā)行人在報告期內(nèi)實施營業(yè)稅改繳增值稅，則影響發(fā)行人凈利潤約 8%。因此，未來發(fā)行人索道纜車及客運業(yè)務如實施營業(yè)稅改繳增值稅，將會對發(fā)行人凈利潤產(chǎn)生一定的影響。#p#分頁標題#e#
5、募集資金使用風險
（1）本次發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費用后將用于天臺索道改建項目、東崖賓館改造項目、西峰山莊擴建項目及償還銀行貸款。在募集資金投資項目的實施進程中，不能排除經(jīng)濟環(huán)境、工程進度等因素發(fā)生變化致使項目的實際盈利水平及開始盈利時間與預期出現(xiàn)差異的風險。
（2）東崖賓館改造項目導致酒店業(yè)務收入暫時性下降的風險。公司擬使用募集資金中的 4,800.60 萬元投向東崖賓館改造項目，項目將對東崖賓館內(nèi)部設施進行五星級標準的升級改造，項目工期為 12 個月。改造完成后，東崖賓館的綜合接待能力和服務質(zhì)量將得到大幅提高。在項目實施的過程中，東崖賓館將分區(qū)進行改造，部分客房屆時將暫時停止營業(yè)。因此，公司將會面臨因?qū)嵤〇|崖賓館改造項目造成東崖賓館業(yè)務收入和利潤暫時性下降的風險。
（3）本次發(fā)行導致公司凈資產(chǎn)收益率下降的風險。由于募集資金投資項目的實施有一定的建設期，在項目全部建成投產(chǎn)后才能達到預計的收益水平，故短期內(nèi)公司凈資產(chǎn)收益率存在下降的風險。
6、政策風險
公司所處的九華山風景區(qū)為首批國家級風景名勝區(qū)、首批國家 5A 級旅游景區(qū)、首批中國國家自然與文化雙遺產(chǎn)、全國文明風景旅游區(qū)，由于風景名勝資源具有稀缺性和不可再生性，國家一直重視對風景區(qū)的保護和規(guī)劃管理，以避免風景區(qū)的旅游資源遭到破壞，確保風景區(qū)旅游事業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，國家對風景區(qū)開發(fā)的嚴格控制將在一定程度上限制本公司的業(yè)務拓展。
（1）索道纜車業(yè)務的安全性風險。公司的架空索道及地面纜車是將游客在旅游景區(qū)的不同景點之間進行運輸?shù)奶胤N設備，其安全性直接關(guān)系到游客的人身和財產(chǎn)安全。
（2）旅游客運業(yè)務的安全事故風險。公司通過客運子公司經(jīng)營旅游客運業(yè)務，因此道路運輸安全事故是公司面臨的風險之一。
7、資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務規(guī)模擴大可能引致的管理風險。
公司目前擁有16家分公司、1家全資子公司，業(yè)務領(lǐng)域涵蓋酒店業(yè)務、索道纜車業(yè)務、旅游客運業(yè)務及旅行社業(yè)務。本次公開發(fā)行股票完成后，公司資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務規(guī)模將進一步擴大，管理難度將會日益增加。如果公司發(fā)展戰(zhàn)略、管理體系、內(nèi)控制度、人力資源配置的完善速度未能跟上公司快速發(fā)展的節(jié)奏，則公司的發(fā)展將受到一定制約，在市場競爭中處于不利地位。
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