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旅游經(jīng)營管理

“眾信系”或添新成員 Clubmed收購將促成多方共贏

發(fā)布日期:2017-06-13

事件:12日意大利投資公司Global Resorts聲明退出對Club Med的收購并將其持有的股票進行出售。復(fù)星、九鼎、眾信等參與的投資公司最終成為收購Club Med的唯一競標方。

倘要約收購?fù)瓿桑?/b>Club Med的股權(quán)結(jié)構(gòu):復(fù)星本輪邀約競購?Club Med是通過特別設(shè)立的?Gaillon Invest II?投資公司進行的,其中,復(fù)星國際持有?62.6%的股份,葡萄牙保險公司Fidelidade(由復(fù)星持有80%權(quán)益)持有20%,法國私募基金ACF II持有5.8%,Club Med?管理層占2.9%,香港眾信九鼎持有8.7%(九鼎投資間接持有5.22%,眾信旅游間接持有3.48%)。倘若本次要約收購成功,復(fù)星將合計直接或間接持有Club Med88.9%的股份(假設(shè)無杠桿融資貸款),九鼎投資將間接持有5.3%,眾信旅游將間接持有約3.5%。

Club Med簡介:Club Med成立于1950年,總部在法國巴黎,是全球最大的度假村連鎖企業(yè),在全球25個國家擁有64家度假村,比第二名Sandals Hotels多出約4倍。Club Med采用一價全包模式,并具有GO特色(Gentil Oranisateur親切的組織者),為旅游者提供良好的獨家氛圍,產(chǎn)生服務(wù)增值空間。2009年至2013年,Club Med共計減少11家度假村。其中歐洲減少11家,主要受歐洲經(jīng)濟下滑和局勢動蕩影響。美洲非常穩(wěn)定,5年沒有關(guān)閉和新設(shè)一家門店。亞洲地區(qū)僅減少經(jīng)營情況較差的2家,同時開拓了中國亞布力和桂林兩家門店。Club Med近年來一直在提升度假村等級,4-5星級度假村比例從201162.3%提升至2013年的71 %#p#分頁標題#e#

2013Club Med共接待游客123.2萬人次,當年增速僅0.1%,主要受歐洲經(jīng)濟低迷,尤其是法國及意大利拖累。但亞洲過往5年一直是Club Med的新增長點,2013年實現(xiàn)25.2萬人次的消費,年復(fù)合增長高達7.6%。尤其是中國,游客數(shù)量達到了7.5萬人次的新高,年復(fù)合增長34.4%

Club Med收入主要由度假村收入和交通預(yù)訂兩部分構(gòu)成。度假村收入一般占到全年總收入的72-73%左右,交通預(yù)訂收入占到23-24%左右。2013Club Med總收入14.08億歐元,同比下滑3.3%,過往3年的復(fù)合增長率為1%,主要受消費者數(shù)量(接待能力和入住率)和客單價影響。從毛利率角度分析,2013Club Med毛利為62.0%,較2011年的62.5%下滑0.5%百分點,主要受歐洲和非洲地區(qū)拖累。2013年,Club Med在亞洲市場實現(xiàn)1.92億歐元收入,同比增長5.4%,消費人群和客單價均有提升。

復(fù)星:堅定收購Club Med,看好其在亞洲地區(qū)的發(fā)展空間。2013年亞洲地區(qū)收入占比僅為14%,但從營運利潤來看,亞洲已經(jīng)占到總利潤的#p#分頁標題#e#37.67%。2013年亞洲地區(qū)實現(xiàn)25.2萬人次的消費,年復(fù)合增長高達7.6%。尤其是中國,游客數(shù)量達到了7.5萬人次的新高,年復(fù)合增長34.4%。亞洲地區(qū)尤其中國目前旅游市場的主要特點是消費升級帶來的新需求,游客逐步從觀光游向休閑游發(fā)展。和觀光游能否來的關(guān)切點不同,休閑度假景區(qū)的核心在于留多久以及是否再來。良好的顧客體驗有助于激發(fā)其消費欲望,而品牌忠誠度的培養(yǎng)不僅能夠提高重游率,同時也會在一定程度降低游客的價格敏感性。Club Med作為最大的度假村連鎖企業(yè),并配以完善的設(shè)施、細致的服務(wù)和親子游的特點,在休閑游市場中的發(fā)展前景是非常巨大的。

九鼎:助力收購成功,促成有利局面。20149月,九鼎中國成長基金及九鼎中國成長基金二期、香港眾信共同在香港設(shè)立JD Alps Limited,參與聯(lián)合收購Club Med事項。其中香港眾信出資1200萬歐元,持有JD Alps Limited40%的股權(quán)。九鼎中國成長基金及九鼎中國成長基金二期出資1800萬歐元,持有JD Alps Limited60%的股權(quán)。JD Alps Limited持有Gaillon Invest II8.7%股份。九鼎投資(眾信旅游的股東之一)的參與對于促成眼下的有利局面起到重要作用。同時對于九鼎而言,Club Med是全球最大的度假村連鎖企業(yè),緊貼中國市場,存在資源稀缺性,具有較高投資價值。

眾信:加入將實現(xiàn)多方共贏,目的地資源成為差異化競爭之源。我們在前述報告中不斷強調(diào),在出境游資源為王的階段,目的地資源已成為差異化之源,Club Med作為高端度假村,又在一定程度上擁有親子游等符合中國人出境游習(xí)慣的商業(yè)模式,所以我們認為,若眾信可成功成為參股股東,對其導(dǎo)流的作用將十分明顯(尤其是眾信的優(yōu)勢目的地歐洲區(qū)域,這將使得Club Med的業(yè)績增長彈性大大加強),從這個角度來看,不論是戰(zhàn)略上的互補,還是出于財務(wù)投資的目的,對復(fù)星、眾信、Club Med、九鼎均是共贏的事情,這也是我們認為復(fù)星會不惜代價一戰(zhàn)的重要原因。#p#分頁標題#e#Club Med的收購,標志著眾信邁出了向上游延伸的第一步,加上目前參股的悠哉,眾信已經(jīng)完成了上游資源-中游產(chǎn)品設(shè)計-下游渠道(線上線下)一體化布局的雛形(詳見下文“眾信系”企業(yè)的梳理),我們認為公司未來還將繼續(xù)加強自身的行業(yè)地位,內(nèi)生性增長和外延式擴張均值得期待,保守預(yù)計公司2014-2016年的EPS分別為2.02 2.60 3.22,目前受市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換影響,股價已回撤至安全區(qū)間內(nèi),對應(yīng)PE59.546.2、37.3,建議投資者仍可逢低積極買入,未來長期看好,維持買入評級不變。

風(fēng)險提示:收購進程的不確定性;人民幣大幅貶值;經(jīng)濟周期影響的風(fēng)險。

 

 

目前【眾信系】公司梳理(以下資料來自于華泰證券研究所獨家整理,引用請標準來源):

下游C

悠哉(線上企業(yè)):悠哉網(wǎng)絡(luò)成立于2004年,是國內(nèi)第一批在線旅游企業(yè)。截至20131231日,悠哉網(wǎng)絡(luò)總資產(chǎn)為0.23萬元,總負債為346.09萬元,凈資產(chǎn)為-345.86萬元,2013年度無營業(yè)收入,凈利潤為-2,179.84元。下屬公司悠哉旅游截至20131231日,總資產(chǎn)為2,387.65萬元,總負債為7,940.79萬元,凈資產(chǎn)為-5,553.14萬元,2013年度實現(xiàn)營業(yè)收入36,052.54萬元,凈利潤-804.64萬元,由于悠哉旅游的業(yè)務(wù)特點,該公司具有一定的資金沉淀,雖然暫未實現(xiàn)盈利,但經(jīng)營情況良好。下屬悠哉旅游網(wǎng)(www.uzai.com)為國內(nèi)知名的在線旅游品牌,具有十年的成熟電子商務(wù)運營系統(tǒng)和豐富的線上旅游產(chǎn)品運營經(jīng)驗,產(chǎn)品覆蓋出境游、國內(nèi)游和周邊游及30個以上的出發(fā)城市。公司在創(chuàng)辦最初就走出一條與攜程等其他公司不同的道路,即專注于旅游度假非標定制,而非機票酒店等標準化產(chǎn)品,目前在線旅游產(chǎn)品預(yù)訂增長迅速,悠哉作為首批發(fā)展該類業(yè)務(wù)的公司優(yōu)勢明顯。#p#分頁標題#e#

目前眾信持有悠哉網(wǎng)絡(luò)15%的股份,其余股份由創(chuàng)始人李代山持有。同時,眾信向悠哉網(wǎng)絡(luò)提供貸款期限4年,年利率為6.2%的不超過6,000萬元人民幣的委托貸款。

中游批發(fā)商

竹園旅行社:竹園國旅主營出境游批發(fā)業(yè)務(wù),總部設(shè)立在北京,在上海、成都、沈陽、西安、武漢、廈門設(shè)有六家分公司,產(chǎn)品涵蓋歐洲、亞洲、澳洲、美洲、中東非洲等地,在歐洲等長線游及亞洲短線游線路上具有較強的競爭優(yōu)勢。20147月,在國家旅游局2014年第26號《國家旅游局關(guān)于2013年度全國旅行社百強名單的公告》中,竹園國旅在2013年度全國百強旅行社排名中列第十二名,在2013年度全國旅行社稅收十強中列第八名;20148月,竹園國旅被北京旅行社等級評定委員會評為5A級旅行社。根據(jù)備考業(yè)績,眾信今年收入預(yù)計62.4億(增長37%),其中竹園貢獻22個億(增長41%);凈利潤約1.4億,竹園貢獻3870萬(增長157%2013年因股份支付費用計提1600多萬造成可比基數(shù)較低,若剔除此部分影響,凈利潤增長約47%);以股本增加上限至6859萬估算,對應(yīng)眾信EPS2.02/股。2015年眾信預(yù)計收入76.7億(增長近23%),其中竹園貢獻28.6億(增長31%);預(yù)計當期凈利潤約1.64億(增長17%),其中竹園貢獻4920萬(增長25%),估算對應(yīng)EPS2.4/股。

目前眾信持有竹園國旅#p#分頁標題#e#75%的股份,其余股份由管理層郭洪斌等人持有。

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上游目的地資源

Clubmed(擬收購):Club Med成立于1950年,總部在法國巴黎,是全球最大的度假村連鎖企業(yè)。Club Med采用一價全包模式,并具有GO特色(Gentil Oranisateur親切的組織者)。截至2013年,Club Med在全球25個國家擁有64家度假村、1個度假別墅和1艘游輪。2009年至2013年,Club Med共計減少11家度假村。其中歐洲減少11家,主要受歐洲經(jīng)濟下滑和局勢動蕩影響。美洲非常穩(wěn)定,5年沒有關(guān)閉和新設(shè)一家門店。亞洲地區(qū)僅減少經(jīng)營情況較差的2家,同時開拓了中國亞布力和桂林兩家門店。Club Med近年來一直在提升度假村等級,4-5星級度假村比例從201162.3%提升至2013年的71%

Club Med收入主要由度假村收入和交通預(yù)訂兩部分構(gòu)成。度假村收入一般占到全年總收入的72-73%左右,交通預(yù)訂收入占到23-24%左右。2013Club Med總收入14.08億歐元,同比下滑3.3%,過往3年的復(fù)合增長率為1%,主要受消費者數(shù)量(接待能力和入住率)和客單價影響。從毛利率角度分析,2013Club Med毛利率為62.0%,較2011年的62.5%下滑0.5%百分點,主要受歐洲和非洲地區(qū)拖累。2013年,Club Med在亞洲市場實現(xiàn)1.92億歐元收入,同比增長5.4%,消費人群和客單價均有提升。

倘若本次要約收購成功,眾信旅游將間接持有Clubmed股權(quán)約3.5%,九鼎投資將間接持有5.3%,復(fù)星將合計直接或間接持有約88.9%#p#分頁標題#e#的股份(假設(shè)無杠桿融資貸款)。復(fù)星眾信邀約競購?Club Med是通過特別設(shè)立的?Gaillon Invest II?投資公司進行的,其中,復(fù)星國際持有?62.6%的股份,葡萄牙保險公司Fidelidade(由復(fù)星持有80%權(quán)益)持有20%,法國私募基金ACF II持有5.8%Club Med?管理層占2.9%,香港眾信九鼎持有8.7%(眾信占比香港眾信九鼎公司股權(quán)的40%,其余由九鼎指定關(guān)聯(lián)基金出資)。

(來源:華泰證券研究所 ?社會服務(wù)業(yè)首席分析師薛蓓蓓)

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