還原過去18個(gè)月中國互聯(lián)網(wǎng)市場5起規(guī)模最大、過程艱難的并購故事，看清資本的理性、創(chuàng)業(yè)者的命運(yùn)和互聯(lián)網(wǎng)新秩序的建立。

足夠多的資本積累、足夠大的公司體量、不相匹配的盈利能力、不斷惡化的競爭格局、驟然遇冷的資本市場——當(dāng)這些因素在一個(gè)極短的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上同時(shí)爆發(fā)，結(jié)局只有一個(gè)：大并購。

在中國互聯(lián)網(wǎng)20多年的發(fā)展史中，此前還沒有一家企業(yè)能通過不斷的戰(zhàn)爭和大并購來獲得市場地位，程維所創(chuàng)辦的滴滴出行是第一個(gè)。

2016年8月1日，中國最大的叫車服務(wù)公司滴滴出行科技有限公司宣布收購優(yōu)步中國。此舉結(jié)束了滴滴多年來同眾多競爭對手的慘烈商戰(zhàn)，并推動(dòng)這家成立才四年的在線打車企業(yè)估值達(dá)到350億美元。在中國的初創(chuàng)公司中，只有智能手機(jī)生產(chǎn)商小米科技有限責(zé)任公司以450億美元估值高過它。但在這四年間，為了競爭和發(fā)展，滴滴已經(jīng)耗費(fèi)了接近110億美元現(xiàn)金。

滴滴和優(yōu)步中國的合并，成為迄今為止中國互聯(lián)網(wǎng)市場最大的一起并購，這并非偶然。從2015年初起，中國互聯(lián)網(wǎng)迎來了一個(gè)前所未有的并購高潮，產(chǎn)生了諸如滴滴與快的、滴滴與優(yōu)步中國、58同城與趕集網(wǎng)、美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)、攜程與去哪兒等若干起并購案。

這一輪并購潮的背景是，資本市場在過去幾年內(nèi)迅速膨脹又迅速遇冷，導(dǎo)致這些公司在短時(shí)期內(nèi)都經(jīng)歷了以下兩個(gè)階段：競爭期和并購期。開始時(shí)它們通過競爭不斷收割更小的對手，聯(lián)手壟斷了市場，但當(dāng)市場只剩下兩家時(shí)，過度競爭又變成束縛它們利潤的枷鎖。而身后強(qiáng)大的戰(zhàn)略資本又令彼此都無法將對方打敗。此時(shí)，合并就成了唯一出路。

滴滴董事會(huì)成員之一、經(jīng)緯中國管理合伙人徐傳陞告訴《財(cái)經(jīng)》記者，他說自己從事16年風(fēng)險(xiǎn)投資，也未看過2015年這番景象——資金的瘋狂涌入，人們在過去十幾年中所承受的風(fēng)險(xiǎn)似乎不值一提。但2015年下半年局勢陡轉(zhuǎn)又動(dòng)搖了這些信念，市場上的錢依然很多，一級(jí)市場和二級(jí)市場的信心卻開始崩潰。

此時(shí)，并購市場開始活躍。據(jù)全球金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic向《財(cái)經(jīng)》提供的數(shù)據(jù)表明，在中國境內(nèi)發(fā)生的科技領(lǐng)域并購中，2015年全年達(dá)1509起，同比增長75％，并購金額達(dá)1449億美元，同比增長206％。2016年至今共788起，并購金額達(dá)810億美元。對比五年前，2010年僅363起，2000年前只有11起。同時(shí)，科技領(lǐng)域的并購規(guī)模、增速，都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中國整體并購市場。

華興資本創(chuàng)始人兼CEO包凡接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)稱，這一輪互聯(lián)網(wǎng)大并購是資本提高效率的表現(xiàn)，資本通過并購實(shí)現(xiàn)資源的重組、結(jié)構(gòu)的重構(gòu)。#p#分頁標(biāo)題#e#

硅谷投資人、PayPal公司創(chuàng)始人彼得·蒂爾撰文稱，壟斷企業(yè)推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步，因?yàn)閿?shù)年或者數(shù)十年的壟斷利潤是有力的創(chuàng)新動(dòng)機(jī)，利潤給了他們規(guī)劃長遠(yuǎn)未來的資本。而這些是困在競爭中的企業(yè)所不敢想的?！笆≌卟湃ジ偁帲瑒?chuàng)新者應(yīng)當(dāng)選擇壟斷。”他說。

“過去我們不是保守，是沒有能力激進(jìn)。” 58同城CEO姚勁波對《財(cái)經(jīng)》記者說。

過去中國互聯(lián)網(wǎng)是一個(gè)多少有些畸形的生態(tài)鏈，BAT在金字塔頂端，底部是大量30億美元以下的公司，中間是斷層的。而合并之后，出現(xiàn)了一批中間層公司，并且還在迅速成長中。它們打破了BAT對生態(tài)的割裂，也讓整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)構(gòu)變得更加穩(wěn)固。

合并亦是中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)自我修復(fù)的行動(dòng)。當(dāng)市場回歸理性后，企業(yè)不需要通過大規(guī)模燒錢來搶占份額，這就給市場定了一個(gè)新規(guī)則——所有人都可以創(chuàng)造一些夾縫市場。市場會(huì)分化出來，進(jìn)入一個(gè)相對合理的競爭期。

接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多位人士表明，未來幾年內(nèi)，BAT將進(jìn)入相對的“寡頭冷戰(zhàn)期”，大規(guī)模并購相對會(huì)減少，但垂直行業(yè)開始頻繁整合，新巨頭正在變成新的買家，線下巨頭加速進(jìn)入線上，與線上公司整合，形成新的競爭。當(dāng)市場上的買家開始增多，他們會(huì)直接促進(jìn)投資的活躍、創(chuàng)業(yè)的活躍。

“每一次行業(yè)的重大變革，都是重新考慮這個(gè)行業(yè)‘誕生初始是什么’的時(shí)候?！币椎綄＼噭?chuàng)始人周航告訴《財(cái)經(jīng)》記者。滴滴與優(yōu)步中國合并之后，占據(jù)了中國專車市場份額的93.1％，做為市場中的第二名，易到只有不到3.3％的份額。但他認(rèn)為，現(xiàn)在是后進(jìn)者最好的機(jī)會(huì)。

并購之手

有一只看不見的手在推動(dòng)著這些獨(dú)角獸們?nèi)ズ喜?，不管目?biāo)公司之間有著怎樣的恩怨、競爭，不管兩家公司創(chuàng)始人有著怎樣的個(gè)性、野心和欲望，因?yàn)槟侵豢床灰姷氖直壬鲜鏊幸蛩囟家獜?qiáng)大。

在競爭白熱化之時(shí)，同業(yè)合并幾乎是必然的。這是行業(yè)充分市場化的體現(xiàn)，也是資本的規(guī)律使然。

滴滴誕生于中概股寒冬結(jié)束之后的第二年夏天。自2012年7月接受天使投資后，滴滴共經(jīng)歷六輪正式融資。2015年與快的打車合并后，滴滴又進(jìn)行了數(shù)次融資，總金額達(dá)102億美元。根據(jù)公開資料統(tǒng)計(jì)，經(jīng)歷兩次大并購之后，滴滴擁有近40位機(jī)構(gòu)投資者。

“投資人可能不反對，但一定不是最大推手，更多是管理層驅(qū)動(dòng)的合并?！奔t杉資本全球執(zhí)行合伙人沈南鵬對《財(cái)經(jīng)》記者說，投資人在這場合并中的作用被夸大了。紅杉是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的翹楚之一，但在這個(gè)案子上并不是一個(gè)大角色。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，紅杉資本在滴滴中的持股約1%，他們是最后一輪被通知的幾十家股東之一。#p#分頁標(biāo)題#e#

這次并購由Uber全球發(fā)起，雙方管理層是最主要推動(dòng)者。事實(shí)上，Uber從2015年3月起就希望與滴滴合并，但因?yàn)檎脊杀壤想p方期望差距太大而作罷。鏖戰(zhàn)一年后，Uber再次與滴滴尋求合并，并將最初對滴滴的40％持股降低到30％最后折中到20％，終成交。

“所有并購的達(dá)成都對時(shí)間和環(huán)境高度依賴?！?/strong>包凡在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)稱。華興在滴滴快的、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的合并案中擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問，2015年他們參與的并購交易達(dá)350億美元。華興被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是擅長為買賣雙方定價(jià)的公司。

2015年滴滴花了近20億美元，而優(yōu)步中國也花了15億美元以上。而今年6月Uber剛?cè)谫Y了60億美元，滴滴也融資了45億美元?！?strong>雙方都彈藥充足時(shí)，恰恰意味著這場戰(zhàn)役遙遙無期?！毙靷麝吀嬖V《財(cái)經(jīng)》記者。

“當(dāng)股權(quán)價(jià)格、合并比例等因素都成為雙方當(dāng)下最好或者唯一的選擇時(shí)，就到了可以交易的時(shí)間段?！蹦Ω笸ù笾腥A區(qū)并購業(yè)務(wù)主管顧宏地對《財(cái)經(jīng)》記者說。

如果雙方合并意愿都很強(qiáng)烈，管理層便對交易形成絕對主控權(quán)，典型如滴滴與優(yōu)步中國的合并。而當(dāng)一方主動(dòng)而另一方較被動(dòng)時(shí)，強(qiáng)勢股東以及精明的交易撮合者就上場了。

美國老虎環(huán)球基金(Tiger Global Management)是一家全球著名的對沖基金，從2014年起加大對中國互聯(lián)網(wǎng)中后期項(xiàng)目的投資。其在前期投入大量資金雇傭?qū)I(yè)調(diào)研團(tuán)隊(duì)對“獨(dú)角獸”們進(jìn)行調(diào)查，根據(jù)調(diào)查結(jié)果押注可能被并購的一方，比如快的、趕集。因?yàn)楸徊①彿降囊鐑r(jià)更高（獨(dú)角獸是投資界術(shù)語，指那些估值超過10億美元的創(chuàng)業(yè)公司）。

老虎基金2014年8月與凱雷投資一起為趕集網(wǎng)注資2億美元。一位知情人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，當(dāng)時(shí)趕集網(wǎng)CEO楊浩涌擔(dān)心老虎基金會(huì)強(qiáng)迫其與58合并，所以要求在投資條款中加上一條排他協(xié)議，即老虎基金不得再投資58。但即便如此，這依然是引狼入室。

這些潛在的交易撮合者，和創(chuàng)業(yè)者一樣目標(biāo)堅(jiān)定、渴望成功。老虎基金一直試圖說服楊浩涌接受合并，但楊浩涌非常抗拒，雙方僵持不下?！拔乙恢庇X得我能贏?！睏詈朴吭诤喜⒑蠼邮堋敦?cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)說，“其實(shí)對于雙方股東而言，如果能贏為什么要合并？”

上述知情人稱，意識(shí)到難以說服楊浩涌之后，老虎基金采取了最極端的做法——他們直接把自己持有的趕集股份賣給了58同城。同時(shí)，他們說服其他趕集投資人一起將股票出售給58。

“當(dāng)時(shí)最大的資本市場——公募市場已經(jīng)有大調(diào)整，不賺錢的公司肯定會(huì)被處罰?！?/strong>58投資人、美國華平投資集團(tuán)董事總經(jīng)理程章倫告訴《財(cái)經(jīng)》記者。